Camper & Nicholsons venduta a un veicolo cinese a 12 volte gli utili

L'operazione

Lai Sun Development, che aveva preso il controllo di Camper & Nicholsons nel 2016, ha annunciato il 28 maggio di aver concordato la cessione di una partecipazione dell'80 per cento a Wave Expandary Limited per circa EUR 40 milioni. È una valutazione dell'intera azienda attorno a EUR 50 milioni. Lai Sun si attende di iscrivere una plusvalenza di circa EUR 10 milioni sulla cessione. Le cifre riportate per la quota ceduta variano tra l'80 e l'81,4 per cento a seconda del documento consultato.

Lai Sun tiene il 20 per cento, e la struttura attuale regge almeno fino alla fine del 2027. Dal 31 dicembre 2027 ciascuna delle due parti può attivare il riscatto di quella quota residua, prezzato attorno a EUR 9 milioni. Le opzioni contenute nell'accordo potrebbero col tempo portare l'acquirente al 98 per cento. Il multiplo, circa 12 volte l'EBITDA 2025 di EUR 4,1 milioni, è un prezzo pieno per un'attività di brokerage e dice che l'acquirente sta pagando il nome.

Chi sta comprando

Wave Expandary sta sotto Sea Expandary, l'impresa cinese di cantieristica da diporto associata a Richard Liu Qiangdong, fondatore e presidente del gruppo di e-commerce JD.com. Liu ha annunciato Sea Expandary a febbraio a una firma con le autorità di Shenzhen e Zhuhai, con un piano dichiarato di investire circa 5 miliardi di yuan in una fabbrica a Zhuhai e in una sede a Shenzhen. L'ambizione dichiarata è la produzione di volume di barche elettriche e a basse emissioni, rivolta a un segmento molto al di sotto del mercato dei superyacht.

I documenti attorno all'operazione C&N indicano che Liu ha delineato un'attività nautica verticalmente integrata che copre produzione, brokerage e servizi. È questa la logica strategica. Un costruttore senza distribuzione ne compra più di due secoli, insieme a una lista clienti e a un indirizzo a Monaco. Nulla di tutto questo è stato ancora confermato come piano operativo per la stessa C&N.

Perché a un armatore deve importare di chi possiede il suo broker

Il brokerage è un mestiere di confidenze. Un accordo di central agency dà a una sola casa il tuo prezzo richiesto, i difetti emersi dalla perizia, i conti del charter e, dal lato acquisto, il tuo budget e la tua identità. La proprietà di quella casa non è un fatto neutro. Quando una casa di brokerage appartiene a un soggetto con interessi propri nella cantieristica, la domanda su quale interesse venga servito quando ti viene proposta una nuova costruzione diventa concreta, ed è legittimo farla in modo diretto.

La risposta immediata di solito è che non cambia nulla, perché l'asset sono i broker e se rompi il meccanismo se ne vanno. Nella maggior parte delle acquisizioni di case di brokerage è andata così. Vale comunque la pena controllare la clausola di recesso in un accordo di central agency, e vale la pena sapere se il contratto di lavoro del tuo broker incaricato contiene una clausola di cambio di controllo. Se lui se ne va, la tua barca non lo segue in automatico.

Lo schema più ampio

È la seconda volta nel giro di poche settimane che un pezzo grosso dell'industria dei servizi allo yachting cambia proprietà. Un'offerta da oltre USD 1,1 miliardi su MarineMax ha messo in gioco Fraser e il gruppo di marine IGY, e ora C&N passa da un gruppo immobiliare di Hong Kong a un investitore industriale cinese. Il broker indipendente degli anni Novanta oggi è per lo più una divisione di qualcosa di più grande.

Per un armatore la conseguenza pratica è la concentrazione. Meno case indipendenti significa meno valutazioni davvero indipendenti, e più probabilità che il broker che promuove il tuo yacht, il manager che lo gestisce e la marina in cui sta rispondano in ultima istanza allo stesso bilancio. Distribuire brokerage, gestione e ormeggio su gruppi non collegati non costa nulla e toglie il problema.

Che cosa guardare adesso

Due cose mostreranno se questa è una partecipazione finanziaria o un'acquisizione operativa. La prima è se i broker senior di C&N saranno ancora lì a fine anno. La seconda è se i prodotti Sea Expandary cominceranno a comparire nell'offerta di nuove costruzioni di C&N. Entrambe risponderebbero alla domanda sull'integrazione verticale più in fretta di qualunque comunicato.

La terza data è il 31 dicembre 2027, quando si aprono il put e la call sul 20 per cento che resta a Lai Sun. Fino ad allora C&N ha due azionisti con orizzonti temporali diversi. Chi firma con il gruppo contratti di gestione pluriennali potrebbe volere una durata che si allinei a quel calendario.