Camper & Nicholsons продан китайскому предприятию за 12 годовых прибылей
Сделка
Lai Sun Development, взявшая контроль над Camper & Nicholsons в 2016 году, объявила 28 мая, что договорилась продать 80 процентов долевого участия компании Wave Expandary Limited примерно за EUR 40 млн. Это оценивает весь бизнес примерно в EUR 50 млн. Lai Sun рассчитывает отразить прибыль около EUR 10 млн от этого выбытия. Сообщаемые цифры по проданной доле варьируются от 80 до 81,4 процента в зависимости от того, какой документ смотреть.
Lai Sun сохраняет 20 процентов, и существующая структура держится как минимум до конца 2027 года. С 31 декабря 2027 года любая из сторон может запустить выкуп этой остаточной доли по цене около EUR 9 млн. Опционы в соглашении со временем могут довести покупателя до 98 процентов. Мультипликатор, примерно 12 EBITDA 2025 года в EUR 4,1 млн, - для брокерского бизнеса это цена по верхней границе, и он говорит вам, что покупатель платит за имя.
Кто покупает
Wave Expandary находится под Sea Expandary, китайским судостроительным проектом, связанным с Ричардом Лю Цяндуном, основателем и председателем совета директоров группы электронной коммерции JD.com. Лю объявил о Sea Expandary в феврале на подписании с властями Шэньчжэня и Чжухая, заявив о плане вложить около 5 млрд юаней в завод в Чжухае и штаб-квартиру в Шэньчжэне. Объявленная цель - серийный выпуск электрических лодок и лодок с низким уровнем выбросов, нацеленных на сегмент заметно ниже рынка суперъяхт.
Документы вокруг сделки по C&N указывают, что Лю очертил вертикально интегрированный морской бизнес, охватывающий производство, брокеридж и сервис. В этом и есть стратегическая логика. Верфь без дистрибуции покупает более двух столетий этой дистрибуции вместе с клиентской базой и адресом в Монако. Ничего из этого пока не подтверждено как операционный план для самой C&N.
Почему владельцу должно быть не всё равно, кто владеет его брокером
Брокеридж - это бизнес доверенных сведений. Договор центрального агента передаёт одному дому вашу запрашиваемую цену, замечания сюрвея, вашу чартерную отчётность, а на стороне покупки - ваш бюджет и вашу личность. Кому принадлежит этот дом, не является нейтральным фактом. Когда брокерским домом владеет сторона с собственными судостроительными интересами, вопрос о том, чей интерес обслуживается при рекомендации новостроя, становится реальным, и задать его прямо совершенно уместно.
Немедленный ответ обычно состоит в том, что ничего не меняется, потому что активом являются сами брокеры, и они уходят, если ломать бизнес. Так было при большинстве брокерских поглощений. И всё же стоит проверить оговорку о расторжении в договоре центрального агента и стоит знать, есть ли в трудовом договоре вашего брокера оговорка о смене контроля. Если он уйдёт, ваша лодка не уйдёт с ним автоматически.
Более широкая закономерность
Это второй раз за считанные недели, когда крупный кусок индустрии яхтенных услуг меняет владельца. Предложение более чем на 1,1 млрд долларов за MarineMax поставило под вопрос принадлежность Fraser и сети марин IGY, а теперь C&N переходит от гонконгской девелоперской группы к китайскому промышленному инвестору. Независимый брокер 1990-х сегодня по большей части является подразделением чего-то большего.
Для владельца практическое последствие - концентрация. Меньше независимых домов означает меньше по-настоящему независимых оценок и больше шансов, что брокер, продающий вашу яхту, менеджер, который ею управляет, и марина, где она стоит, в конечном счёте отвечают перед одним и тем же балансом. Развести брокеридж, менеджмент и стоянку по несвязанным группам ничего не стоит и снимает проблему.
За чем следить дальше
Две вещи покажут, финансовое это владение или операционное поглощение. Первая - останутся ли старшие брокеры C&N на местах к концу года. Вторая - начнёт ли продукция Sea Expandary появляться в предложении C&N по новостроям. Любая из них ответит на вопрос о вертикальной интеграции быстрее любого пресс-релиза.
Третья дата - 31 декабря 2027 года, когда открываются опционы пут и колл на оставшиеся 20 процентов Lai Sun. До тех пор у C&N два акционера с разными горизонтами. Владельцам, подписывающим с группой многолетние договоры менеджмента, возможно, стоит заложить срок, совпадающий с этим календарём.