بيع Camper & Nicholsons لمشروع صيني بمضاعف اثني عشر ضعفا للأرباح
الصفقة
أعلنت Lai Sun Development، التي سيطرت على Camper & Nicholsons في 2016، في 28 مايو أنها وافقت على بيع حصة ملكية تبلغ 80 في المئة إلى Wave Expandary Limited مقابل نحو 40 مليون يورو. وهذا يقدر قيمة العمل كله بنحو 50 مليون يورو. وتتوقع Lai Sun تسجيل مكسب يقارب 10 ملايين يورو من هذا التصرف. وتتفاوت الأرقام المنشورة عن الحصة المباعة بين 80 و81.4 في المئة بحسب الإفصاح الذي يرجع إليه.
وتحتفظ Lai Sun بنسبة 20 في المئة، ويبقى الهيكل القائم ساريا حتى نهاية 2027 على الأقل. واعتبارا من 31 ديسمبر 2027 يستطيع أي من الطرفين تحريك عملية شراء لهذه الحصة المتبقية بسعر يقارب 9 ملايين يورو. وقد تصل خيارات واردة في الاتفاق بالمشتري إلى 98 في المئة مع الوقت. والمضاعف، وهو نحو اثني عشر ضعفا لأرباح 2025 قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك البالغة 4.1 مليون يورو، سعر كامل لعمل وساطة، ويقول لك إن المشتري يدفع مقابل الاسم.
من المشتري
تقع Wave Expandary تحت Sea Expandary، المشروع الصيني لبناء القوارب المرتبط بريتشارد ليو تشيانغدونغ، مؤسس مجموعة التجارة الإلكترونية JD.com ورئيسها. وأعلن ليو عن Sea Expandary في فبراير في مراسم توقيع مع سلطتي شنتشن وتشوهاي، مع خطة معلنة لاستثمار نحو 5 مليارات يوان في مصنع في تشوهاي ومقر رئيسي في شنتشن. والطموح المعلن هو إنتاج واسع النطاق لقوارب كهربائية ومنخفضة الانبعاثات موجهة إلى ما دون سوق اليخوت الفائقة بكثير.
وتشير الإفصاحات المحيطة بصفقة C&N إلى أن ليو رسم خطوط عمل بحري متكامل رأسيا يغطي التصنيع والوساطة والخدمات. وهذا هو المنطق الاستراتيجي. فالباني الذي لا يملك شبكة توزيع يشتري أكثر من قرنين منها، ومعها قائمة عملاء وعنوان في موناكو. ولم يؤكد أي من ذلك بعد بوصفه خطة تشغيلية لشركة C&N نفسها.
لماذا يهم المالك من يملك وسيطه
الوساطة عمل قائم على الأسرار. فاتفاق الوكالة المركزية يعطي دارا واحدة سعرك المطلوب وعيوب تقرير المعاينة وحسابات التأجير، ويعطيها في جانب الشراء ميزانيتك وهويتك. وملكية هذه الدار ليست واقعة محايدة. فحين تملك الوساطة جهة لها مصالحها الخاصة في بناء القوارب، يصير السؤال عمن تخدم مصلحته عند تقديم عرض بناء جديد سؤالا حقيقيا، ومن العدل أن يطرح مباشرة.
والجواب المباشر عادة هو أن شيئا لا يتغير، لأن الوسطاء هم الأصل وهم يرحلون إذا أفسدت العمل. وهذا صح في معظم عمليات الاستحواذ على دور الوساطة. ومع ذلك يبقى من المفيد مراجعة بند الإنهاء في اتفاق الوكالة المركزية، ومعرفة ما إذا كان عقد عمل الوسيط الذي يعرض يختك يتضمن بندا خاصا بتغير السيطرة. فإذا رحل هو، لا يرحل يختك معه تلقائيا.
النمط الأوسع
هذه المرة الثانية خلال أسابيع قليلة التي تنتقل فيها قطعة كبيرة من صناعة خدمات اليخوت إلى أيد جديدة. فعرض بأكثر من 1.1 مليار دولار للاستحواذ على MarineMax وضع Fraser ومجموعة مراسي IGY على الطاولة، والآن تنتقل C&N من مجموعة عقارية في هونغ كونغ إلى مستثمر صناعي صيني. والوسيط المستقل الذي عرفته التسعينات صار في معظم الحالات شعبة داخل كيان أكبر.
والنتيجة العملية بالنسبة إلى المالك هي التركز. فقلة دور الوساطة المستقلة تعني قلة التقييمات المستقلة فعلا، واحتمالا أكبر بأن يكون الوسيط الذي يسوق يختك، والمدير الذي يشغله، والمرسى الذي يرسو فيه، تابعين في النهاية للميزانية العمومية نفسها. وتوزيع الوساطة والإدارة والإرساء على مجموعات غير مرتبطة لا يكلف شيئا ويزيل المشكلة.
ما الذي يراقب بعد ذلك
أمران سيكشفان ما إذا كانت هذه ملكية مالية أم استحواذا تشغيليا. الأول هو هل يبقى كبار وسطاء C&N في مواقعهم في نهاية العام. والثاني هو هل تبدأ منتجات Sea Expandary بالظهور في عروض البناء الجديد لدى C&N. وأي منهما يجيب عن سؤال التكامل الرأسي أسرع من أي بيان صحفي.
والتاريخ الثالث هو 31 ديسمبر 2027، حين يفتح حق البيع وحق الشراء على حصة Lai Sun المتبقية البالغة 20 في المئة. وحتى ذلك الحين يكون لدى C&N مساهمان بأفقين زمنيين مختلفين. وقد يرغب الملاك الذين يوقعون عقود إدارة متعددة السنوات مع المجموعة في مدة تتوافق مع هذا التقويم.