دفتر طلبات Ferretti يتراجع 27% وبنك UBS يخفض تصنيف السهم

أول تقرير أداء منذ تسلم Weichai القيادة

أقر مجلس إدارة Ferretti Group في 3 أغسطس نتائج الأشهر الستة المنتهية في 30 يونيو، وهو أول ميزانية كاملة منذ فوز قائمة Weichai في الجمعية العمومية المتنازع عليها في 14 مايو، وتولي ستاسي أناستاسوف منصب الرئيس التنفيذي خلفا لألبرتو غالاسي. بلغت الإيرادات الصافية من اليخوت الجديدة 585.6 مليون يورو، بانخفاض 5.6% مقارنة بالفترة نفسها من العام السابق، وهو تراجع خفّ حدته خلال العام: انخفاض 8% في الربع الأول تقلص إلى 2.9% في الربع الثاني. وهبط الربح التشغيلي المعدل إلى 92.5 مليون يورو من 99.1 مليون، مع ثبات الهامش عند 15.8%، وتراجع صافي الربح بنسبة 13.1% إلى 37.9 مليون يورو من 43.6 مليون.

ووصف أناستاسوف، في كلمته أمام المحللين التي نقلتها Confindustria Nautica، المجموعة بأنها 'شركة استثنائية، بعلامات تجارية متميزة وكوادر بالغة الموهبة وأحد أقوى المراكز المالية في القطاع'، مع إقراره بأن النصف الأول 'يؤكد أننا نعمل في بيئة سوقية أكثر صعوبة من السنوات الأخيرة'. هذه هي الأرقام التي ينبغي لأي مشتر في منتصف عقد أن يقرأها فعلا: صمد الهامش، وتراجع الربح لكنه بقي إيجابيا، وواصلت المجموعة توزيع الأرباح، بتوزيع 37.2 مليون يورو خلال الفترة. لا شيء هنا يشبه 267 مليون يورو من الديون المتأخرة التي دفعت The Italian Sea Group إلى طلب الحماية القضائية في 1 يوليو. مشكلة Ferretti، بناء على هذه الأرقام، تجارية لا مالية.

الطلبات تتراجع أسرع من الإيرادات ودفتر الطلبات يتقلص

نقطة الضعف هي الأعمال الجديدة. بلغت الطلبات الجديدة في النصف الأول 341.4 مليون يورو، بانخفاض 26.9% مقارنة بـ467.3 مليون في العام السابق، وتفاقم الوضع في الربع الثاني: يقدر UBS الطلبات الجديدة في الربع الثاني وحده بـ162 مليون يورو، بانخفاض 18% على أساس سنوي، مقابل 284 مليون يورو من إيرادات الربع. وبلغ صافي دفتر الطلبات، وهو العمل المتعاقد عليه الذي لا يزال قيد البناء والتسليم، 564.9 مليون يورو في 30 يونيو، مقابل 760.8 مليون قبل اثني عشر شهرا، بانخفاض نحو 26% يقيسه UBS بشكل منفصل بنسبة 22% على أساس ربع سنوي. ولم يجمّل أناستاسوف الصورة: قال إن الطلبات الجديدة تبقى دون المستوى اللازم لتجديد دفتر الطلبات بالوتيرة المرغوبة، وإن التحدي اليوم تجاري في الأساس لا مالي، بحسب ما نقلته Rus Tourism News عن المكالمة مع المحللين.

وتشير المجموعة إلى دورات قرار أطول لدى العملاء ومنافسة أشد وعدم استقرار جيوسياسي، خصوصا في الشرق الأوسط، بوصفها عوامل تكبح التوقيعات الجديدة، ويبدو الأثر أوضح ما يكون في أكبر اليخوت وأكثرها تفصيلا حسب الطلب، وهو القطاع الذي يغذي دفاتر طلبات Custom Line وCRN والذي ينتظر فيه المشتري عادة أطول فترة بين التوقيع والتسليم. وينعكس تقلص دفتر الطلبات على هذا المشتري في اتجاهين متعاكسين: فقد يعني قائمة انتظار أقصر ومكانا أسرع في الحوض، لكنه أيضا أوضح إشارة حتى الآن إلى أن السوق فوق نحو 40 مترا قد بردت، وهذا أمر يهم كل من يوازن بين طلب مصمم خصيصا وشراء هيكل قائم بالفعل.

حكم السوق: UBS يخفض التصنيف ويفضل Sanlorenzo

خفض UBS تصنيف Ferretti من شراء إلى محايد في 5 أغسطس، وخفض سعره المستهدف إلى 3.15 يورو من 3.70، مرجحا أن ضعف سوق اليخوت الفاخرة وبطء تحويل الطلبات إلى عقود ومخاطر التنفيذ في ظل الإدارة الجديدة تترك محفزات قليلة على المدى القريب. ويتوقع البنك الآن تراجعا بنسبة 28% في الطلبات الجديدة على مستوى العام كاملا، أسوأ من نسبة 20% المقدرة سابقا، وحدد Sanlorenzo باعتباره السهم المفضل لديه في القطاع. وهذه العبارة، مخاطر التنفيذ في ظل الإدارة الجديدة، هي الطريقة التي يسعّر بها المحلل بدقة حالة عدم اليقين في الحوكمة التي تناولها هذا المنبر في 17 يوليو: مجلس Weichai يدير الشركة، لكن دعوى KKCG Maritime أمام المحكمة المدنية في بولونيا، التي تسعى لإلغاء تصويت مايو، لا تزال قائمة، وكذلك مراجعة روما لتحديد ما إذا كانت حصة Weichai تقع تحت قواعد golden power التي تحمي نشاط زوارق الدورية التابع لـFerretti لصالح البحرية وخفر السواحل الإيطاليين.

تراجع سهم Ferretti بنسبة 6.75% بعد خفض التوقعات، وأغلق قريبا من أدنى مستوى له في 52 أسبوعا، وفق تغطية Investing.com للإعلان. لا شيء من هذا يغير موعد تسليم أو ضمانا على عقد موقّع بالفعل، لأن هذه الالتزامات تقع على عاتق الشركات التشغيلية لا المساهمين المتنازعين على مقاعد المجلس. لكنها قراءة سوقية تستحق المعرفة قبل توقيع عقد جديد: يرى المحللون الأقرب إلى السهم أن آفاقه في المدى القريب لا تتجاوز في أفضل الأحوال تصنيف الاحتفاظ، وهذا التقييم يأخذ في الحسبان صراع الحوكمة غير المحسوم لا دفتر الطلبات الأضعف وحده.

السيولة تتحسن بينما تتراجع التوقعات

الرقم الوحيد الذي يتحرك في الاتجاه المعاكس هو السيولة. تحول المركز المالي الصافي إلى 95 مليون يورو من السيولة الصافية في 30 يونيو، بزيادة 76.6 مليون مقارنة بـ18.4 مليون فقط في نهاية مارس، وهو تحسن تعزوه المجموعة إلى الإفراج الموسمي عن رأس المال العامل، إذ سُلّمت اليخوت المبنية خلال الشتاء وسُدّدت قيمتها خلال الصيف، إضافة إلى انخفاض مخزون اليخوت المركبة الجاهزة وغير المباعة على الماء. وهذا هو الرقم الأهم لمخاطر الطرف المقابل: حوض يمتلك سيولة صافية بدل دين صاف يقف في موقع مختلف جذريا عن حوض يطلب الحماية من الدائنين، وهذا يمنح Ferretti هامشا لاستيعاب دفتر طلبات أبطأ لبعض الوقت، دون نوع ضائقة السيولة التي ضربت ملاك اليخوت لدى Italian Sea Group هذا الصيف.

في المقابل، خفضت الإدارة توقعاتها السنوية الخاصة. انتقلت توقعات الإيرادات لعام 2026 من 1.25 إلى 1.27 مليار يورو إلى نطاق 1.20 إلى 1.24 مليار، وهبط توقع الربح التشغيلي المعدل من 203-210 مليون إلى 186-197 مليون، وتراجع نطاق هامش الربح التشغيلي من 16.2-16.6% إلى 15.5-15.9%. كما خُفضت توقعات الإنفاق الرأسمالي من 70-75 مليون إلى 60-65 مليون، بتخفيض قدره 10 ملايين يورو يُقرأ على أنه تباطؤ متعمد من المجموعة في وتيرة استثماراتها لمواءمتها مع تباطؤ الطلبات، بدل الاستدانة للحفاظ على الوتيرة القديمة.

ما الذي يستفيده المشتري أو مالك اليخت من هذه الأرقام

بالنسبة لمالك يخت لديه هيكل من Riva أو Pershing أو CRN أو Custom Line متعاقد عليه بالفعل، القراءة العملية هي التالية: طمأنة على الجانب المالي وعلامة استفهام على مجلس الإدارة. الميزانية خلف هذا العقد متينة، وتستمر الأرباح في التوزيع، ولا شيء في هذه الأرقام يشير إلى حوض في ضائقة. أما ما يبقى غير محسوم فهو من سيجلس في المجلس عندما يُسلَّم بناء متعدد السنوات فعليا. دعوى بولونيا ومراجعة روما بشأن golden power لا تزالان قائمتين دون موعد بت مؤكد من أي من الجهتين حتى وقت كتابة هذا التقرير، ما يعني أن من يوقّع اليوم يوقّع مع هيكل مساهمين قد يتغير قبل أن توضع عارضة القعر لطلب كبير مصمم خصيصا.

أما بالنسبة لمشتر محتمل يقيّم القطاع، فإن تراجع دفتر الطلبات هو الرقم الأكثر فائدة: حوض بدفتر طلبات أرق لديه أسباب أكثر للحديث عن توفر أماكن ومواعيد تسليم مقارنة بحوض محجوز لسنوات، وهذا أمر يستحق التحقق منه مباشرة مع قسم المبيعات بدل افتراضه من أرقام المجموعة. ولكل من يريد ببساطة تقييم المخاطر في قطاع الأحواض الإيطالية هذا الصيف، هناك الآن ثلاثة أرقام في حدود مئات الملايين من اليورو تستحق أن تُحفظ معا في الذهن: دفتر طلبات Ferretti البالغ 565 مليون يورو وسيولتها الصافية البالغة 95 مليون، مقابل 267 مليون يورو من ديون Italian Sea Group المتأخرة تحت الحماية القضائية في اللحظة نفسها. ليستا الشركتين من النوع نفسه ولا في الورطة نفسها، والأرقام لا العناوين هي ما تثبت ذلك.