Портфель заказов Ferretti упал на 27%, UBS понизил рейтинг акций

Первый отчёт с тех пор, как Weichai встал у руля

Совет директоров Ferretti Group утвердил 3 августа результаты за шесть месяцев, закончившихся 30 июня, - первую полную отчётность с тех пор, как список Weichai выиграл оспариваемое собрание акционеров 14 мая, а Стасси Анастасов сменил Альберто Галасси на посту генерального директора. Чистая выручка от новых яхт составила EUR 585,6 млн, что на 5,6 процента меньше, чем годом ранее, причём падение смягчалось в течение года: снижение на 8 процентов в первом квартале сократилось до 2,9 процента во втором. Скорректированная EBITDA упала до EUR 92,5 млн с EUR 99,1 млн, маржа удержалась на уровне 15,8 процента, а чистая прибыль снизилась на 13,1 процента до EUR 37,9 млн с EUR 43,6 млн.

Собственная оценка Анастасова, прозвучавшая на конференц-звонке с аналитиками и переданная Confindustria Nautica, назвала группу 'выдающейся компанией с исключительными брендами, очень талантливыми людьми и одной из самых прочных финансовых позиций в отрасли', хотя он признал, что первое полугодие 'подтверждает: мы работаем в более сложных рыночных условиях, чем в последние годы'. Именно эти цифры покупателю в разгаре сделки стоит прочитать по-настоящему внимательно: маржа удержалась, прибыль снизилась, но осталась положительной, а группа продолжила выплачивать дивиденды - EUR 37,2 млн распределено за период. Ничего здесь не напоминает EUR 267 млн просроченного долга, из-за которых The Italian Sea Group 1 июля обратилась за судебной защитой от кредиторов. Проблема Ferretti, судя по этим цифрам, коммерческая, а не финансовая.

Заказы падают быстрее выручки, портфель истончается

Слабое место - новый бизнес. Новые заказы за первое полугодие составили EUR 341,4 млн, что на 26,9 процента меньше, чем EUR 467,3 млн годом ранее, и ситуация ухудшилась во втором квартале: по оценке UBS, заказы одного только второго квартала составили EUR 162 млн, падение на 18 процентов год к году, против EUR 284 млн квартальной выручки. Чистый портфель заказов - работа по контракту, ещё не построенная и не сданная, - составлял EUR 564,9 млн на 30 июня против EUR 760,8 млн двенадцатью месяцами ранее, снижение примерно на 26 процентов, которое UBS отдельно оценивает в 22 процента квартал к кварталу. Анастасов ничего не приукрашивал: новые заказы остаются ниже уровня, необходимого для пополнения портфеля желаемым темпом, и вызов сегодня носит прежде всего коммерческий, а не финансовый характер, сказал он аналитикам, согласно пересказу звонка от Rus Tourism News.

Группа указывает на более долгие циклы принятия решений у клиентов, более жёсткую конкуренцию и геополитическую неопределённость, особенно на Ближнем Востоке, как на тормоза для новых подписаний, и это заметнее всего на самых крупных, наиболее индивидуальных яхтах - сегменте, кормящем портфели Custom Line и CRN, где покупатель обычно ждёт дольше всего между подписанием и сдачей. Сокращающийся портфель заказов работает для такого покупателя в двух направлениях: он может означать более короткую очередь и более быстрое место на верфи, но это же и самый ясный на сегодня сигнал того, что рынок выше примерно 40 метров остыл, а это важно для любого, кто взвешивает индивидуальный заказ против покупки уже существующего корпуса.

Вердикт рынка: UBS понижает рейтинг и предпочитает Sanlorenzo

UBS 5 августа понизил рейтинг Ferretti с 'покупать' до 'нейтрально' и снизил целевую цену до EUR 3,15 с EUR 3,70, аргументируя это тем, что 'более слабый рынок люксовых яхт, более медленная конверсия заказов и риски исполнения при новом руководстве оставляют мало краткосрочных катализаторов'. Банк теперь ожидает падения новых заказов на 28 процентов за весь год - хуже прежней оценки в 20 процентов - и назвал Sanlorenzo своим предпочтительным выбором в отрасли. Эта формулировка, риски исполнения при новом руководстве, - именно то, как аналитик закладывает в цену ту самую неопределённость управления, о которой это издание писало 17 июля: совет директоров Weichai руководит компанией, но иск KKCG Maritime в гражданском суде Болоньи, добивающийся отмены майского голосования, всё ещё не рассмотрен, как и проверка в Риме на предмет того, подпадает ли доля Weichai под правила golden power, защищающие бизнес патрульных катеров Ferretti для итальянских военно-морского флота и береговой охраны.

Акции Ferretti упали на 6,75 процента после снижения прогноза и закрылись вблизи минимума за 52 недели, по данным Investing.com об этом объявлении. Ничто из этого не меняет дату сдачи или гарантию по уже подписанному контракту, поскольку эти обязательства лежат на операционных компаниях, а не на акционерах, спорящих за место в совете директоров. Но это рыночная оценка, которую стоит знать перед подписанием нового контракта: аналитики, ближе всего следящие за акциями, оценивают краткосрочные перспективы группы в лучшем случае как 'держать', и в эту оценку заложен неразрешённый конфликт вокруг управления компанией, а не только более слабый портфель заказов.

Ликвидность растёт, пока прогнозы снижаются

Единственная цифра, движущаяся в обратную сторону, - ликвидность. Чистая финансовая позиция на 30 июня перешла в EUR 95 млн чистых денежных средств, рост на EUR 76,6 млн по сравнению всего с EUR 18,4 млн на конец марта; группа объясняет улучшение сезонным высвобождением оборотного капитала, поскольку яхты, построенные зимой, были сданы и оплачены летом, а также меньшим запасом готовых непроданных композитных яхт на воде. Это самая важная цифра для оценки контрагентского риска: верфь с чистыми денежными средствами вместо чистого долга находится в принципиально другом положении по сравнению с верфью, обращающейся за судебной защитой от кредиторов, и это даёт Ferretti запас для того, чтобы какое-то время выдерживать более медленный портфель заказов - без того рода нехватки ликвидности, которая этим летом ударила по судовладельцам Italian Sea Group.

На этом фоне руководство снизило собственный годовой прогноз. Прогноз выручки на 2026 год снижен с EUR 1,25-1,27 млрд до EUR 1,20-1,24 млрд, прогноз скорректированной EBITDA упал с EUR 203-210 млн до EUR 186-197 млн, а диапазон маржи EBITDA снизился с 16,2-16,6 процента до 15,5-15,9 процента. Прогноз капитальных затрат тоже урезан - с EUR 70-75 млн до EUR 60-65 млн, сокращение на EUR 10 млн, которое читается как замедление группой собственного темпа инвестиций под темп новых заказов, а не наращивание долга ради сохранения прежнего темпа.

Что с этими цифрами делать покупателю или судовладельцу

Для судовладельца с корпусом Riva, Pershing, CRN или Custom Line, уже находящимся под контрактом, практический вывод такой: успокоение в финансовой части и вопросительный знак по составу совета директоров. Баланс за этим контрактом устойчив, дивиденды продолжают выплачиваться, и ничто в этих цифрах не указывает на верфь в беде. Что остаётся нерешённым, так это то, кто будет в совете директоров к моменту, когда многолетняя постройка реально будет сдана. Иск в Болонье и проверка в Риме по golden power оба всё ещё открыты, без подтверждённой даты решения ни от одной из сторон на момент этой публикации, так что тот, кто подписывает контракт сегодня, подписывает его с акционерной структурой, которая ещё может измениться до того, как будет заложен киль крупного индивидуального заказа.

Для потенциального покупателя, присматривающегося к сегменту, сокращение портфеля заказов - самая полезная цифра: верфь с более тонким портфелем имеет больше причин говорить о доступности мест на верфи и датах сдачи, чем верфь, забронированная на годы вперёд, и это стоит проверить напрямую в отделе продаж, а не принимать на веру исходя из цифр по группе в целом. А для тех, кто просто хочет оценить риск в итальянском судостроительном секторе этим летом, теперь есть три цифры порядка сотен миллионов евро, которые стоит держать в голове вместе: портфель заказов Ferretti в EUR 565 млн и её чистые денежные средства в EUR 95 млн - против EUR 267 млн просроченного долга Italian Sea Group под судебной защитой от кредиторов в тот же самый момент. Это не одна и та же категория компаний в одной и той же категории проблем, и именно цифры, а не заголовки, это показывают.