The Italian Sea Group تفتح باب المزايدة على أحواضها، والموعد النهائي 15 أكتوبر

TISG تطرح أحواضها وعلاماتها للبيع

فتحت The Italian Sea Group عملية بيع تنافسية في 10 أغسطس 2026، داعية إلى تقديم عروض استرشادية غير ملزمة بحلول 15 سبتمبر وعروض ملزمة بحلول 15 أكتوبر. وقفزت أسهم المجموعة المدرجة 9.7 بالمئة في بورصة ميلانو في اليوم نفسه، بأحجام تداول تفوق بكثير متوسط الثلاثين يوماً الماضية. وتتولى Meti Corporate Finance و KPMG Advisory إدارة العملية بشكل مشترك.

هناك هيكلان مطروحان. الأول هو بيع مباشر للأصول: حوضا Carrara و La Spezia، وموقع Viareggio، وعلامات Admiral و Perini و Picchiotti و Tecnomar، إضافة إلى حصص TISG في شركة Celi الإيطالية للنجارة الفاخرة وفي TISG Turkey Yat Tersanecilik. أما الثاني فهو صفقة أسهم مبنية على زيادة رأسمال تصل إلى 100 مليون يورو، تعيد تمويل الشركة القائمة بدلاً من تفكيكها. وأي الهيكلين سيرجح كفته يعتمد بالكامل على من يقدم العروض وكيف.

كيف وصلت الشركة إلى هذه المرحلة

دخلت TISG في إجراء تسوية تفاوضية بموجب قانون الأزمة الإيطالي في 16 مارس 2026، وهو آلية تتيح لشركة متعثرة الاحتفاظ بإمكانية اللجوء إلى الحماية من الدائنين بينما تحاول تحقيق الاستقرار. وأقرت محكمة فلورنسا أربعة أشهر من الحماية اعتباراً من ذلك التاريخ، ثم منحت أربعة أشهر إضافية اعتباراً من 1 يوليو، عقب ما وصفته الشركة نفسها بأنه محادثات متعثرة مع عملاء حاليين. وبلغت الديون المصرفية نحو 154 مليون يورو، إضافة إلى تجاوزات في التكاليف على عقود قيد البناء بالفعل. وفي يوليو استقال الرئيس التنفيذي جيوفاني كوستانتينو ومدير العمليات التجارية جيانماريا كوستانتينو، وهما القياديان من العائلة على رأس المجموعة. وكانت المجموعة قد استعانت بإدارة خارجية قبل ذلك: فقد عُين فابيو زانوبيني مديراً مالياً في أبريل 2026، وقدمت TISG منذ ذلك الحين شكاوى جنائية ضد مسؤولين تنفيذيين سابقين، تتهمهم بإنفاق غير مصرح به وسوء إدارة سابقين لمجلس الإدارة الحالي. وهذا المزيج، مدير مالي جديد عُين في منتصف الأزمة وشكاوى ضد من كانوا يديرون الشركة سابقاً، هو أوضح إشارة من TISG نفسها بأنها تعتبر تجاوز التكاليف فشلاً في الحوكمة يخص الإدارة السابقة تحديداً، لا عيباً في الأحواض أو العلامات المطروحة للبيع الآن.

الحماية ليست مطلقة. ففي يونيو، قضت محكمة فلورنسا بأن خمسة من ملاك اليخوت لديهم مشاريع لدى TISG غير ملزمين بالتجميد الذي يمنع الدائنين عادة من فسخ العقود أو استرداد الدفعات المقدمة. وكان منطق القاضي ضيقاً لكنه واضح: يخوت هؤلاء الملاك ليست من أصول الشركة، وحقوقهم التعاقدية غير قابلة للتنفيذ عبر الحجز على الأصول، وبالتالي فهي تقع بالكامل خارج نطاق تدابير الحماية. وكان ذلك استثناء جزئياً يخص خمسة عقود محددة بالاسم، لا فتحاً عاماً لكل عملاء TISG.

من يقدم العروض، وعلى ماذا

تدعم Sanlorenzo عرضاً مقدماً من ائتلاف، كما تشارك SRI Global، وهي شركة استثمارية قابضة، في العملية أيضاً. وتشير التقارير المتخصصة إلى Azimut|Benetti و Ferretti Group كطرفين مهتمين بالمجموعة ككل، في حين أن اهتمام Baglietto محدد وجغرافي: فحوضها الخاص يقع مباشرة بجوار موقع TISG في La Spezia، وهو موقع Perini Navi السابق، والاستحواذ عليه سيمثل توسعاً فورياً في القدرة الإنتاجية على الباب المجاور بدلاً من موقع جديد يتطلب إدارة منفصلة.

لا شيء من هذا الاهتمام يضمن أن يستحوذ مشترٍ واحد على المجموعة بأكملها. فالبيع المباشر للأصول يتيح لمقدم العرض أخذ حوض واحد أو علامة واحدة وترك الباقي، وهو ما يفسر سبب تركيز اهتمام Baglietto المُتداول تحديداً على La Spezia لا على TISG ككل. أما صفقة الأسهم مع زيادة رأس المال فتحافظ في المقابل على تماسك المجموعة تحت رأسمال جديد. ولن يُعرف المسار الذي سيوصي به مجلس الإدارة قبل استلام العروض ومقارنتها، أي في موعد لا يسبق 15 أكتوبر.

ماذا يعني هذا إذا كان لديك يخت هناك

بالنسبة لمالك لديه هيكل قيد البناء أو ريفيت جارٍ لدى Admiral أو Perini Navi أو Tecnomar أو Picchiotti، فإن السؤال العملي هو ما إذا كان تغيير الملكية سيغير عقده الخاص. وبموجب إجراء التسوية التفاوضية كما هو قائم اليوم، تبقى معظم عقود العملاء مجمدة ولا يمكن لأي طرف فسخها ما دامت الحماية سارية، وهو ما صُمم لإبقاء الأحواض عاملة والمشاريع مستمرة بدلاً من تجميدها. ويظهر حكم يونيو أن ذلك ليس قاعدة عامة: فقد نجح ملاك أثبتوا أن يخوتهم تقع خارج الأصول الجوهرية للشركة في التحرر من القيد عبر القضاء. وما إذا كان عقد معين يندرج ضمن هذه الحالة هو مسألة تُبت فيها حالة بحالة، لا قاعدة عامة، وقد جرى بالفعل فحصها والفصل فيها بشكل مختلف لخمسة ملاك مختلفين.

أما ما لم يُعلن بعد فهو تحديداً الجزء الأهم لمن يفكر في التعاقد مع TISG: لا نطاق سعري لأي من الهيكلين، ولا تأكيد بشأن ما إذا كانت العقود قيد البناء ستنتقل تلقائياً إلى مالك جديد في حالة بيع الأصول، ولا اسم مرتبط بعرض فائز. وأي مالك أو وسيط يفكر اليوم في TISG لطلب جديد إنما يدخل في عملية بيع لم تُحسم بعد، لا في ميزانية مستقرة، وينبغي أن يسأل مباشرة عن الهيكل الذي تتوقع الشركة إغلاق الصفقة بموجبه قبل توقيع أي شيء.

الإشارة الأوسع لسوق الأحواض الإيطالي

ثلاثة من المشترين الذين تفيد التقارير بأنهم يحومون حول TISG، وهم Sanlorenzo و Azimut|Benetti و Ferretti Group، هم أنفسهم الثلاثة الذين يهيمنون بالفعل على إنتاج اليخوت الكبرى في إيطاليا. وأي بيع ينتهي بقدرة TISG الإنتاجية لدى أحد هذه المجموعات سيزيد من تركز صناعة بناء السفن الإيطالية بدلاً من إعادة منافس مستقل إلى السوق، في وقت باتت فيه دفاتر الطلبات في القطاع مثقلة أصلاً.

والموعد الذي يستحق المراقبة هو 15 أكتوبر، حين تُغلق العروض الملزمة. وحتى ذلك الحين، يظل الموقف المعلن لـ TISG أن العمليات مستمرة بشكل طبيعي في الأحواض الثلاثة، وقد أعلنت الشركة أنها ستواصل إطلاع السوق على مستجدات العملية. وبالنسبة لكل من له مال أو هيكل على المحك هناك، فإن هذا طلب للصبر، لا إجابة بعد.