Camper & Nicholsons geht für das 12-Fache des Ergebnisses nach China
Die Transaktion
Lai Sun Development, die 2016 die Kontrolle über Camper & Nicholsons übernahm, gab am 28. Mai bekannt, sich auf den Verkauf einer Beteiligung von 80 Prozent an Wave Expandary Limited für rund EUR 40 Millionen geeinigt zu haben. Das bewertet das gesamte Unternehmen mit etwa EUR 50 Millionen. Lai Sun erwartet aus der Veräußerung einen Buchgewinn von rund EUR 10 Millionen. Die berichteten Angaben zum verkauften Anteil schwanken je nach eingesehener Meldung zwischen 80 und 81,4 Prozent.
Lai Sun behält 20 Prozent, und die bestehende Struktur hält mindestens bis Ende 2027. Ab dem 31. Dezember 2027 kann jede Seite den Erwerb dieses Restanteils auslösen, bepreist mit rund EUR 9 Millionen. Optionen in der Vereinbarung könnten den Käufer mit der Zeit auf 98 Prozent bringen. Das Vielfache, etwa das 12-Fache des EBITDA von EUR 4,1 Millionen für 2025, ist für ein Brokerhaus ein voller Preis und sagt Ihnen, dass der Käufer für den Namen zahlt.
Wer kauft
Wave Expandary steht unter Sea Expandary, dem chinesischen Bootsbauprojekt im Umfeld von Richard Liu Qiangdong, Gründer und Chairman des E-Commerce-Konzerns JD.com. Liu kündigte Sea Expandary im Februar bei einer Unterzeichnung mit den Behörden von Shenzhen und Zhuhai an, mit dem erklärten Plan, rund 5 Milliarden Yuan in eine Fabrik in Zhuhai und eine Zentrale in Shenzhen zu investieren. Die erklärte Ambition ist die Serienfertigung elektrischer und emissionsarmer Boote, weit unterhalb des Superyachtmarkts.
Meldungen rund um die C&N-Transaktion deuten darauf hin, dass Liu ein vertikal integriertes Marinegeschäft aus Fertigung, Brokerage und Dienstleistungen skizziert hat. Das ist die strategische Logik. Eine Werft ohne Vertrieb kauft mehr als zwei Jahrhunderte davon, dazu eine Kundenliste und eine Adresse in Monaco. Nichts davon ist bislang als Betriebsplan für C&N selbst bestätigt.
Warum einen Eigner interessieren sollte, wem sein Broker gehört
Brokerage ist ein Geschäft der Vertraulichkeit. Ein Zentralvermittlungsvertrag gibt einem Haus Ihren Angebotspreis, Ihre Mängel aus dem Gutachten, Ihre Charterabrechnungen und auf der Käuferseite Ihr Budget und Ihre Identität. Wem dieses Haus gehört, ist keine neutrale Tatsache. Gehört ein Brokerhaus einer Partei mit eigenen Werftinteressen, wird die Frage, wessen Interesse bei der Vermittlung eines Neubaus bedient wird, zu einer echten Frage, und man darf sie direkt stellen.
Die unmittelbare Antwort lautet meist, dass sich nichts ändert, weil die Broker das Vermögen sind und gehen, wenn man das Geschäft kaputt macht. Das galt bei den meisten Übernahmen im Brokerage. Es lohnt trotzdem, die Kündigungsklausel in einem Zentralvermittlungsvertrag zu prüfen, und es lohnt zu wissen, ob der Arbeitsvertrag Ihres Listing-Brokers eine Change-of-Control-Klausel enthält. Geht er, geht Ihr Boot nicht automatisch mit.
Das größere Muster
Es ist innerhalb weniger Wochen das zweite Mal, dass ein großes Stück der Yachtdienstleistungsbranche den Eigentümer wechselt. Ein Gebot von mehr als USD 1,1 Milliarden für MarineMax hat Fraser und die Marinagruppe IGY ins Spiel gebracht, und jetzt geht C&N von einer Immobiliengruppe aus Hongkong an einen chinesischen Industrieinvestor. Der unabhängige Broker der 1990er Jahre ist heute meist eine Abteilung von etwas Größerem.
Für einen Eigner ist die praktische Folge Konzentration. Weniger unabhängige Häuser heißt weniger wirklich unabhängige Bewertungen und eine größere Wahrscheinlichkeit, dass der Broker, der Ihre Yacht vermarktet, der Manager, der sie führt, und die Marina, in der sie liegt, am Ende derselben Bilanz gegenüber verantwortlich sind. Brokerage, Management und Liegeplatz auf nicht verbundene Gruppen zu verteilen kostet nichts und nimmt das Problem heraus.
Worauf als Nächstes zu achten ist
Zwei Dinge werden zeigen, ob dies eine Finanzbeteiligung oder eine operative Übernahme ist. Das Erste ist, ob die leitenden Broker von C&N zum Jahresende noch da sind. Das Zweite ist, ob Produkte von Sea Expandary im Neubauangebot von C&N auftauchen. Beides würde die Frage der vertikalen Integration schneller beantworten als jede Pressemitteilung.
Das dritte Datum ist der 31. Dezember 2027, wenn Put- und Call-Optionen über die verbleibenden 20 Prozent von Lai Sun öffnen. Bis dahin hat C&N zwei Gesellschafter mit unterschiedlichen Zeithorizonten. Eigner, die mehrjährige Managementverträge mit der Gruppe unterschreiben, wollen vielleicht eine Laufzeit, die zu diesem Kalender passt.