Camper & Nicholsons se vende a un grupo chino por 12 veces beneficio
La operación
Lai Sun Development, que tomó el control de Camper & Nicholsons en 2016, anunció el 28 de mayo que había acordado vender una participación del 80 por ciento a Wave Expandary Limited por unos EUR 40 millones. Eso valora el negocio entero en unos EUR 50 millones. Lai Sun espera anotarse una plusvalía de alrededor de EUR 10 millones por la venta. Las cifras publicadas del paquete vendido oscilan entre el 80 y el 81,4 por ciento según el documento que se consulte.
Lai Sun conserva el 20 por ciento, y la estructura actual se mantiene al menos hasta finales de 2027. A partir del 31 de diciembre de 2027, cualquiera de las dos partes puede activar la compra de esa participación residual, valorada en unos EUR 9 millones. Las opciones recogidas en el acuerdo podrían llevar al comprador con el tiempo hasta el 98 por ciento. El múltiplo, unas 12 veces el EBITDA de 2025 de EUR 4,1 millones, es un precio de pleno para un negocio de brokerage y dice que el comprador está pagando por el nombre.
Quién compra
Wave Expandary cuelga de Sea Expandary, la aventura china de construcción naval asociada a Richard Liu Qiangdong, fundador y presidente del grupo de comercio electrónico JD.com. Liu anunció Sea Expandary en febrero, en una firma con las autoridades de Shenzhen y Zhuhai, con un plan declarado de invertir alrededor de 5.000 millones de yuanes en una fábrica en Zhuhai y una sede en Shenzhen. La ambición declarada es la producción en serie de embarcaciones eléctricas y de bajas emisiones, muy por debajo del mercado del superyate.
La documentación de la operación de C&N indica que Liu ha esbozado un negocio marítimo verticalmente integrado que cubre fabricación, brokerage y servicios. Esa es la lógica estratégica. Un constructor sin distribución compra más de dos siglos de distribución, junto con una cartera de clientes y una dirección en Mónaco. Nada de eso se ha confirmado todavía como plan operativo para la propia C&N.
Por qué a un armador le importa de quién es su broker
El brokerage es un negocio de confidencias. Un contrato de exclusiva de venta le da a una sola casa su precio de salida, los defectos de su peritaje, sus cuentas de charter y, del lado comprador, su presupuesto y su identidad. De quién es esa casa no es un dato neutro. Cuando una casa de brokerage pertenece a alguien con intereses propios en construcción naval, la pregunta de a qué interés se sirve cuando se presenta una obra nueva se vuelve real, y es legítimo hacerla de frente.
La respuesta inmediata suele ser que no cambia nada, porque el activo son los brokers y se van si se rompe el negocio. Eso ha sido cierto en la mayoría de las compras de casas de brokerage. Aun así merece la pena mirar la cláusula de resolución del contrato de exclusiva, y saber si el contrato laboral de su broker lleva una cláusula de cambio de control. Si él se marcha, su barco no se va con él automáticamente.
El patrón de fondo
Es la segunda vez en cuestión de semanas que un trozo grande del sector de servicios al yate cambia de manos. Una oferta de más de USD 1,1 mil millones por MarineMax ha puesto en juego a Fraser y al grupo de marinas IGY, y ahora C&N pasa de un grupo inmobiliario de Hong Kong a un inversor industrial chino. El broker independiente de los años noventa es hoy, casi siempre, una división de algo más grande.
Para un armador la consecuencia práctica es la concentración. Menos casas independientes significa menos valoraciones de verdad independientes, y más probabilidades de que el broker que comercializa su yate, el gestor que lo lleva y la marina donde está respondan en última instancia ante el mismo balance. Repartir brokerage, gestión y amarre entre grupos sin relación entre sí no cuesta nada y elimina el problema.
Qué vigilar ahora
Dos cosas dirán si esto es una tenencia financiera o una toma de control operativa. La primera es si los brokers senior de C&N siguen ahí a final de año. La segunda es si el producto de Sea Expandary empieza a aparecer en la oferta de obra nueva de C&N. Cualquiera de las dos contestaría a la pregunta de la integración vertical más rápido que ninguna nota de prensa.
La tercera fecha es el 31 de diciembre de 2027, cuando se abren la opción de venta y la de compra sobre el 20 por ciento que le queda a Lai Sun. Hasta entonces C&N tiene dos accionistas con horizontes temporales distintos. A quien firme contratos de gestión plurianuales con el grupo quizá le interese un plazo que encaje con ese calendario.