Camper & Nicholsons vendu à une société chinoise à 12 fois les résultats

L'opération

Lai Sun Development, qui avait pris le contrôle de Camper & Nicholsons en 2016, a annoncé le 28 mai avoir accepté de céder une participation de 80 % à Wave Expandary Limited pour environ EUR 40 millions. Cela valorise l'ensemble de l'activité à quelque EUR 50 millions. Lai Sun s'attend à enregistrer une plus-value d'environ EUR 10 millions sur la cession. Les chiffres publiés sur la part cédée varient entre 80 et 81,4 % selon le document consulté.

Lai Sun conserve 20 %, et la structure actuelle tient au moins jusqu'à la fin de 2027. A partir du 31 décembre 2027, chacune des parties pourra déclencher le rachat de cette participation résiduelle, valorisée autour de EUR 9 millions. Des options prévues à l'accord pourraient à terme porter l'acquéreur à 98 %. Le multiple, environ 12 fois un EBITDA 2025 de EUR 4,1 millions, est un prix plein pour une activité de brokerage et dit que l'acheteur paie le nom.

Qui achète

Wave Expandary se rattache à Sea Expandary, la coentreprise chinoise de construction nautique associée à Richard Liu Qiangdong, fondateur et président du groupe de commerce en ligne JD.com. Liu a annoncé Sea Expandary en février lors d'une signature avec les autorités de Shenzhen et de Zhuhai, avec l'intention affichée d'investir environ 5 milliards de yuans dans une usine à Zhuhai et un siège à Shenzhen. L'ambition déclarée est une production en volume de bateaux électriques et à faibles émissions, très en dessous du marché du superyacht.

Les documents déposés autour de la transaction C&N indiquent que Liu a esquissé une activité nautique verticalement intégrée couvrant la fabrication, le brokerage et les services. C'est la logique stratégique. Un constructeur sans distribution en achète plus de deux siècles, avec un fichier clients et une adresse à Monaco. Rien de tout cela n'a encore été confirmé comme plan d'exploitation pour C&N elle-même.

Pourquoi un propriétaire doit s'intéresser à qui détient son broker

Le brokerage est un métier de confidences. Un mandat central donne à une seule maison votre prix demandé, les réserves de votre expertise, vos comptes de charter et, du côté achat, votre budget et votre identité. La propriété de cette maison n'est pas un fait neutre. Quand une maison de brokerage appartient à une partie qui a ses propres intérêts dans la construction, la question de savoir quel intérêt est servi lors d'une mise en relation pour une construction neuve devient réelle, et il est légitime de la poser directement.

La réponse immédiate est en général que rien ne change, parce que ce sont les brokers qui font l'actif et qu'ils s'en vont si l'on casse la maison. Cela s'est vérifié dans la plupart des rachats de sociétés de brokerage. Il reste utile de vérifier la clause de résiliation d'un mandat central, et de savoir si le contrat de travail du broker qui détient votre mandat comporte une clause de changement de contrôle. S'il part, votre bateau ne le suit pas automatiquement.

Le mouvement d'ensemble

C'est la deuxième fois en quelques semaines qu'un gros morceau de l'industrie des services au yachting change de main. Une offre de plus de USD 1,1 milliard sur MarineMax a mis en jeu Fraser et le groupe de marinas IGY, et voici C&N qui passe d'un groupe immobilier hongkongais à un investisseur industriel chinois. Le broker indépendant des années 1990 est devenu, le plus souvent, une division de quelque chose de plus grand.

Pour un propriétaire, la conséquence pratique est la concentration. Moins de maisons indépendantes, cela veut dire moins d'évaluations réellement indépendantes, et une probabilité accrue que le broker qui commercialise votre yacht, le gestionnaire qui l'exploite et la marina où il se trouve rendent tous compte au même bilan. Répartir le brokerage, la gestion et la place de port entre des groupes sans lien ne coûte rien et supprime le problème.

Ce qu'il faut surveiller ensuite

Deux choses diront s'il s'agit d'une prise de participation financière ou d'une reprise opérationnelle. La première est de savoir si les brokers seniors de C&N sont toujours là à la fin de l'année. La seconde est de savoir si des produits Sea Expandary commencent à apparaître dans l'offre de construction neuve de C&N. L'une ou l'autre trancherait la question de l'intégration verticale plus vite que n'importe quel communiqué.

La troisième date est le 31 décembre 2027, quand s'ouvriront les options d'achat et de vente portant sur les 20 % restants de Lai Sun. D'ici là, C&N a deux actionnaires aux horizons de temps différents. Les propriétaires qui signent avec le groupe des contrats de gestion pluriannuels voudront peut-être une durée qui colle à ce calendrier.