Ferrettis Auftragsbuch bricht um 27 Prozent ein, UBS stuft die Aktie ab

Der erste Zeugnisbericht seit Weichais Machtübernahme

Der Aufsichtsrat der Ferretti Group genehmigte am 3. August die Zahlen für die sechs Monate zum 30. Juni, die erste vollständige Bilanz seit Weichais Liste die umstrittene Hauptversammlung vom 14. Mai gewann und Stassi Anastassov Alberto Galassi als Chief Executive ablöste. Der Nettoumsatz aus neuen Yachten belief sich auf 585,6 Millionen Euro, ein Rückgang von 5,6 Prozent gegenüber dem Vorjahreszeitraum, wobei sich der Rückgang im Jahresverlauf abschwächte: Ein Minus von 8 Prozent im ersten Quartal verringerte sich im zweiten Quartal auf 2,9 Prozent. Das bereinigte EBITDA fiel von 99,1 auf 92,5 Millionen Euro, die Marge hielt sich bei 15,8 Prozent, und der Nettogewinn sank um 13,1 Prozent auf 37,9 Millionen Euro von 43,6 Millionen Euro.

Anastassovs eigene Einordnung, gegeben in der Analystenkonferenz und von Confindustria Nautica wiedergegeben, nannte den Konzern ein außergewöhnliches Unternehmen mit exzellenten Marken, hoch talentierten Mitarbeitern und einer der stärksten finanziellen Positionen der Branche, räumte aber ein, das erste Halbjahr bestätige, dass man in einem herausfordernderen Marktumfeld operiere als in den vergangenen Jahren. Das sind die Zahlen, die ein Käufer mitten im Vertrag tatsächlich lesen sollte: Die Marge hielt, der Gewinn sank, blieb aber positiv, und der Konzern zahlte weiter Dividende, 37,2 Millionen Euro wurden im Zeitraum ausgeschüttet. Nichts hier ähnelt den 267 Millionen Euro überfälliger Schulden, die The Italian Sea Group am 1. Juli unter Gläubigerschutz zwangen. Ferrettis Problem ist nach dieser Faktenlage kommerzieller, nicht finanzieller Natur.

Aufträge fallen stärker als der Umsatz, der Auftragsbestand dünnt aus

Die schwächere Linie ist das Neugeschäft. Der Auftragseingang im ersten Halbjahr belief sich auf 341,4 Millionen Euro, ein Rückgang von 26,9 Prozent gegenüber 467,3 Millionen Euro im Vorjahr, und er verschlechterte sich im zweiten Quartal: UBS bezifferte den Auftragseingang im zweiten Quartal allein auf 162 Millionen Euro, ein Rückgang von 18 Prozent gegenüber dem Vorjahresquartal, gegen 284 Millionen Euro Quartalsumsatz. Der Auftragsbestand, die vertraglich gebundene, noch zu bauende und auszuliefernde Arbeit, lag am 30. Juni bei 564,9 Millionen Euro, gegenüber 760,8 Millionen Euro zwölf Monate zuvor, ein Rückgang von rund 26 Prozent, den UBS separat mit 22 Prozent im Quartalsvergleich maß. Anastassov beschönigte nichts: Der Auftragseingang bleibe unter dem Niveau, das nötig wäre, um den Auftragsbestand in dem gewünschten Tempo aufzufüllen, sagte er laut dem Bericht von Rus Tourism News über die Telefonkonferenz, die Herausforderung sei daher in erster Linie kommerzieller, nicht finanzieller Natur.

Der Konzern verweist auf längere Entscheidungszyklen der Kunden, härteren Wettbewerb und geopolitische Unsicherheit, besonders im Nahen Osten, als Bremsen für Neuabschlüsse, und das zeigt sich am deutlichsten bei den größten, individuellsten Yachten, dem Segment, das Ferrettis Custom-Line- und CRN-Auftragsbücher trägt und in dem ein Käufer typischerweise am längsten zwischen Vertragsunterzeichnung und Ablieferung wartet. Ein schrumpfender Auftragsbestand wirkt für diesen Käufer in beide Richtungen: Er kann eine kürzere Warteliste und einen schnelleren Werftplatz bedeuten, ist aber auch das bislang deutlichste Zeichen, dass der Markt oberhalb von etwa 40 Metern ruhiger geworden ist, was für jeden relevant ist, der eine Sonderanfertigung gegen den Kauf eines bestehenden Rumpfes abwägt.

Das Urteil des Marktes: UBS stuft ab und bevorzugt Sanlorenzo

UBS senkte Ferretti am 5. August von Kaufen auf Neutral und reduzierte das Kursziel von 3,70 auf 3,15 Euro, mit der Begründung, ein schwächerer Luxusyacht-Markt, langsamere Auftragskonvertierung und Ausführungsrisiken unter neuem Management ließen kaum kurzfristige Kurstreiber übrig. Die Bank erwartet nun für das Gesamtjahr einen Rückgang des Auftragseingangs um 28 Prozent, schlechter als die zuvor angenommenen 20 Prozent, und nannte stattdessen Sanlorenzo als bevorzugten Titel im Sektor. Diese Formulierung, Ausführungsrisiko unter neuem Management, ist die Art, wie ein Analyst genau jene Vorstandsunsicherheit einpreist, über die dieses Desk am 17. Juli berichtete: Weichais Vorstand führt das Unternehmen, doch die Klage von KKCG Maritime vor dem Zivilgericht Bologna, mit der die Mai-Wahl annulliert werden soll, ist weiterhin offen, ebenso wie Roms Prüfung, ob Weichais Anteil unter die Golden-Power-Regeln fällt, die Ferrettis Patrouillenboot-Geschäft für die italienische Marine und Küstenwache schützen.

Die Ferretti-Aktie fiel nach der Prognosesenkung um 6,75 Prozent und schloss nahe einem 52-Wochen-Tief, laut Berichterstattung von Investing.com zu der Ankündigung. Nichts davon ändert ein Ablieferdatum oder eine Garantie bei einem bereits unterschriebenen Vertrag, denn diese Verpflichtungen liegen bei den operativen Gesellschaften, nicht bei den Aktionären, die über den Vorstandstisch streiten. Aber es ist eine Markteinschätzung, die man kennen sollte, bevor man einen neuen Vertrag unterschreibt: Die Analysten, die der Aktie am nächsten stehen, bewerten die kurzfristigen Aussichten des Konzerns bestenfalls als Halten, und sie preisen dabei den ungelösten Führungsstreit ein, nicht nur das schwächere Auftragsbuch.

Die Liquidität verbessert sich, während die Prognose sinkt

Die einzige Zahl, die sich in die andere Richtung bewegt, ist die Liquidität. Die Nettofinanzposition drehte zum 30. Juni auf 95 Millionen Euro Nettoliquidität, ein Plus von 76,6 Millionen Euro gegenüber nur 18,4 Millionen Euro Ende März, was der Konzern auf die saisonale Freisetzung von Betriebskapital zurückführt, da über den Winter gebaute Yachten im Sommer ausgeliefert und bezahlt wurden, sowie auf einen niedrigeren Bestand fertiger, unverkaufter Composite-Yachten auf dem Wasser. Das ist die Zahl, die für das Gegenparteirisiko am meisten zählt: Eine Werft mit Nettoliquidität statt Nettoschulden befindet sich in einer grundlegend anderen Lage als eine, die Gläubigerschutz beantragt, und sie gibt Ferretti Spielraum, ein langsameres Auftragsbuch eine Weile zu verkraften, ohne die Art von Liquiditätsengpass, der die Reeder von Italian Sea Group in diesem Sommer traf.

Dem gegenüber steht, dass das Management seine eigene Jahresprognose senkte. Die Umsatzprognose für 2026 wurde von zuvor 1,25 bis 1,27 Milliarden Euro auf 1,20 bis 1,24 Milliarden Euro gesenkt, die Prognose für das bereinigte EBITDA fiel von 203 bis 210 Millionen Euro auf 186 bis 197 Millionen Euro, und die EBITDA-Margenspanne rutschte von 16,2 bis 16,6 Prozent auf 15,5 bis 15,9 Prozent. Auch die Investitionsprognose wurde gekürzt, von 70 bis 75 Millionen Euro auf 60 bis 65 Millionen Euro, eine Kürzung um 10 Millionen Euro, die sich liest, als drossle der Konzern sein eigenes Investitionstempo passend zum langsameren Auftragseingang, statt sich zu verschulden, um das alte Tempo zu halten.

Was ein Käufer oder Eigner damit anfangen sollte

Für einen Eigner mit einem bereits vertraglich gebundenen Rumpf von Riva, Pershing, CRN oder Custom Line lautet die praktische Lesart: Beruhigung beim Geld und ein Fragezeichen beim Vorstand. Die Bilanz hinter diesem Vertrag ist solide, Dividenden werden weiterhin gezahlt, und nichts in diesen Zahlen deutet auf eine Werft in Not hin. Ungeklärt ist, wer im Vorstand sitzt, wenn ein mehrjähriger Bau tatsächlich abgeliefert wird. Die Klage in Bologna und Roms Golden-Power-Prüfung sind beide weiterhin offen, ohne bestätigtes Urteilsdatum von beiden Seiten zum Zeitpunkt dieses Berichts, sodass ein Käufer, der jetzt unterschreibt, mit einer Aktionärsstruktur unterschreibt, die sich noch ändern könnte, bevor bei einem großen Sonderauftrag überhaupt der Kiel gelegt ist.

Für einen Kaufinteressenten, der sich im Segment umsieht, ist der schrumpfende Auftragsbestand die nützlichere Zahl: Eine Werft mit einem dünneren Auftragsbuch hat mehr Grund, über freie Werftplätze und Ablieferdaten zu sprechen als eine, die auf Jahre ausgebucht ist, was sich lohnt, direkt beim Vertrieb zu prüfen, statt es aus den Konzernzahlen abzuleiten. Und für jeden, der in diesem Sommer schlicht das Risiko im italienischen Werftsektor einschätzen will, stehen nun drei Zahlen in der Größenordnung mehrerer hundert Millionen Euro nebeneinander, die es wert sind, gemeinsam im Kopf zu behalten: Ferrettis Auftragsbestand von 565 Millionen Euro und Nettoliquidität von 95 Millionen Euro, gegen die 267 Millionen Euro überfälliger Schulden von Italian Sea Group unter Gläubigerschutz zur selben Zeit. Das sind nicht dieselbe Art von Unternehmen in derselben Art von Schwierigkeiten, und das zeigen die Zahlen, nicht die Schlagzeilen.