La cartera de pedidos de Ferretti cae un 27%, UBS rebaja el valor

El primer boletín de resultados desde que Weichai tomó el mando

El consejo de Ferretti Group aprobó el 3 de agosto los resultados de los seis meses cerrados el 30 de junio, el primer balance completo desde que la lista de Weichai ganó la disputada junta del 14 de mayo y Stassi Anastassov sustituyó a Alberto Galassi como consejero delegado. La facturación neta por nuevas embarcaciones se situó en 585,6 millones de euros, un descenso del 5,6 por ciento respecto al mismo período del año anterior, un descenso que se suavizó con el paso del año: una caída del 8 por ciento en el primer trimestre se redujo al 2,9 por ciento en el segundo. El EBITDA ajustado cayó a 92,5 millones de euros desde 99,1 millones, con el margen sosteniéndose en el 15,8 por ciento, y el beneficio neto bajó un 13,1 por ciento hasta 37,9 millones de euros desde 43,6 millones.

La lectura de Anastassov en la conferencia con analistas, recogida por Confindustria Nautica, calificó al grupo de 'empresa extraordinaria, con marcas excepcionales, personas de gran talento y una de las posiciones financieras más sólidas del sector', aunque reconoció que el primer semestre 'confirma que operamos en un entorno de mercado más difícil que en los últimos años'. Estas son las cifras que un comprador a mitad de un contrato debería leer de verdad: el margen aguantó, el beneficio bajó pero se mantuvo positivo, y el grupo siguió pagando dividendo, 37,2 millones de euros repartidos en el período. Nada aquí se parece a los 267 millones de euros de deuda vencida que empujaron a The Italian Sea Group al concurso de acreedores el 1 de julio. El problema de Ferretti, según estos números, es comercial, no financiero.

Los pedidos caen más que la facturación, y la cartera se adelgaza

El punto débil es el negocio nuevo. La entrada de pedidos del primer semestre fue de 341,4 millones de euros, un descenso del 26,9 por ciento frente a los 467,3 millones del año anterior, y la situación empeoró en el segundo trimestre: UBS cifra la entrada de pedidos del segundo trimestre en solitario en 162 millones de euros, un descenso interanual del 18 por ciento, frente a 284 millones de euros de facturación trimestral. La cartera de pedidos neta, el trabajo bajo contrato aún por construir y entregar, se situaba en 564,9 millones de euros al 30 de junio, frente a 760,8 millones doce meses antes, un descenso de en torno al 26 por ciento que UBS mide por separado en un 22 por ciento en comparación trimestral. Anastassov no lo endulzó: la entrada de pedidos sigue por debajo del nivel necesario para reponer la cartera al ritmo deseado, el reto de hoy es por tanto sobre todo comercial, no financiero, dijo a los analistas según el resumen de la conferencia publicado por Rus Tourism News.

El grupo señala ciclos de decisión más largos entre los clientes, una competencia más dura y la incertidumbre geopolítica, en particular en Oriente Medio, como los frenos a las nuevas firmas, y el fenómeno es más visible en las embarcaciones más grandes y más a medida, el segmento que alimenta las carteras de Custom Line y CRN y donde un comprador suele esperar más tiempo entre la firma y la entrega. Una cartera de pedidos que se reduce juega en dos sentidos para ese comprador: puede significar una lista de espera más corta y una plaza de astillero más rápida, pero también es la señal más clara hasta ahora de que el mercado por encima de unos 40 metros se ha enfriado, algo que importa a cualquiera que esté sopesando un encargo a medida frente a comprar un casco ya existente.

El veredicto del mercado: UBS rebaja y prefiere Sanlorenzo

UBS rebajó a Ferretti de comprar a neutral el 5 de agosto y redujo su precio objetivo a 3,15 euros desde 3,70, argumentando que 'un mercado del lujo náutico más débil, una conversión de pedidos más lenta y los riesgos de ejecución bajo la nueva dirección dejan pocos catalizadores a corto plazo'. El banco espera ahora para el conjunto del año una caída del 28 por ciento en la entrada de pedidos, peor que el 20 por ciento estimado antes, y señaló a Sanlorenzo como su valor preferido del sector. Esa frase, riesgo de ejecución bajo la nueva dirección, es la forma en que un analista incorpora exactamente la incertidumbre de gobierno corporativo de la que este medio informó el 17 de julio: el consejo de Weichai dirige la empresa, pero la demanda de KKCG Maritime ante el Tribunal Civil de Bolonia, que busca anular la votación de mayo, sigue abierta, igual que la revisión en Roma sobre si la participación de Weichai cae bajo las normas de golden power que protegen el negocio de patrulleras de Ferretti para la marina y la guardia costera italianas.

La acción de Ferretti cayó un 6,75 por ciento tras el recorte de previsiones, y cerró cerca de su mínimo de 52 semanas, según la cobertura de Investing.com del anuncio. Nada de esto cambia una fecha de entrega ni una garantía sobre un contrato ya firmado, porque esos compromisos corresponden a las sociedades operativas, no a los accionistas que se disputan el consejo. Pero es una lectura de mercado que conviene conocer antes de firmar uno nuevo: los analistas más cercanos al valor califican las perspectivas a corto plazo del grupo como mantener, en el mejor de los casos, y en esa valoración incorporan el conflicto de gobierno corporativo sin resolver, no solo la cartera de pedidos más débil.

La liquidez mejora mientras las previsiones bajan

La única cifra que se mueve en sentido contrario es la liquidez. La posición financiera neta pasó a 95 millones de euros de caja neta al 30 de junio, un aumento de 76,6 millones frente a solo 18,4 millones a finales de marzo, una mejora que el grupo atribuye a la liberación estacional de capital circulante, ya que las embarcaciones construidas durante el invierno se entregaron y cobraron durante el verano, además de un menor stock de embarcaciones de composite terminadas y sin vender en el agua. Es la cifra que más importa para el riesgo de contraparte: un astillero con caja neta en lugar de deuda neta está en una posición radicalmente distinta a uno que solicita el concurso de acreedores, y le da a Ferretti margen para absorber una cartera de pedidos más lenta durante un tiempo, sin el tipo de aprieto de liquidez que golpeó a los armadores de Italian Sea Group este verano.

Frente a esto, la dirección recortó sus propias previsiones anuales. Las previsiones de facturación para 2026 pasaron de 1,25-1,27 mil millones de euros a 1,20-1,24 mil millones, la previsión de EBITDA ajustado cayó de 203-210 millones a 186-197 millones, y el rango de margen de EBITDA bajó del 16,2-16,6 por ciento al 15,5-15,9 por ciento. La previsión de inversiones también se recortó, de 70-75 millones a 60-65 millones, una reducción de 10 millones de euros que se lee como el grupo frenando su propio ritmo de inversión para ajustarlo a la menor entrada de pedidos, en lugar de endeudarse para mantener el ritmo anterior.

Qué hacer con estos números, como comprador o como armador

Para un armador con un casco Riva, Pershing, CRN o Custom Line ya bajo contrato, la lectura práctica es esta: tranquilidad en lo financiero y una incógnita sobre el consejo. El balance detrás de ese contrato es sólido, los dividendos se siguen pagando, y nada en estos números apunta a un astillero en apuros. Lo que sigue sin resolver es quien estará en el consejo cuando una construcción plurianual se entregue de verdad. La demanda en Bolonia y la revisión de Roma sobre el golden power siguen ambas abiertas, sin fecha de resolución confirmada por ninguna de las dos partes al momento de este artículo, así que quien firma hoy firma con una estructura accionarial que aún podría cambiar antes de que se ponga la quilla de un gran encargo a medida.

Para un comprador potencial que está valorando el segmento, la caída de la cartera de pedidos es la cifra más útil: un astillero con una cartera más fina tiene más motivos para hablar de disponibilidad de plazas y fechas de entrega que uno reservado para años, algo que merece la pena verificar directamente con el departamento comercial en lugar de darlo por sentado a partir de las cifras del grupo. Y para cualquiera que simplemente quiera valorar el riesgo en el sector de astilleros italiano este verano, ahora hay tres cifras del orden de varios cientos de millones de euros que conviene tener presentes juntas: la cartera de pedidos de Ferretti, 565 millones de euros, y su caja neta, 95 millones, frente a los 267 millones de euros de deuda vencida de Italian Sea Group bajo concurso de acreedores en ese mismo momento. No son el mismo tipo de empresa en el mismo tipo de apuro, y son los números, no los titulares, los que lo demuestran.