Le carnet de commandes de Ferretti chute de 27%, UBS dégrade le titre

Le premier bulletin depuis l'arrivée de Weichai aux commandes

Le conseil d'administration de Ferretti Group a approuvé le 3 août les résultats des six mois clos le 30 juin, le premier bilan complet depuis que la liste de Weichai a remporté l'assemblée contestée du 14 mai et que Stassi Anastassov a remplacé Alberto Galassi au poste de directeur général. Le chiffre d'affaires net issu des nouveaux yachts s'est établi à 585,6 millions d'euros, en baisse de 5,6 pour cent sur un an, un recul qui s'est atténué au fil de l'année : un repli de 8 pour cent au premier trimestre s'est réduit à 2,9 pour cent au second. L'EBITDA ajusté est tombé à 92,5 millions d'euros contre 99,1 millions, la marge se maintenant à 15,8 pour cent, et le bénéfice net a chuté de 13,1 pour cent à 37,9 millions d'euros contre 43,6 millions.

La lecture donnée par Anastassov lors de la conférence avec les analystes, rapportée par Confindustria Nautica, qualifie le groupe d'entreprise extraordinaire, avec des marques exceptionnelles, des équipes très talentueuses et l'une des positions financières les plus solides du secteur, tout en reconnaissant que le premier semestre confirme que l'environnement de marché est plus difficile que ces dernières années. Ce sont ces chiffres qu'un acheteur en plein milieu d'un contrat devrait vraiment retenir : la marge a tenu, le bénéfice a reculé mais reste positif, et le groupe a continué de verser son dividende, 37,2 millions d'euros distribués sur la période. Rien ici ne ressemble aux 267 millions d'euros de dettes échues qui ont poussé The Italian Sea Group vers une procédure de sauvegarde le 1er juillet. Le problème de Ferretti, sur ces chiffres, est commercial, pas financier.

Les commandes reculent plus vite que le chiffre d'affaires, le carnet s'amincit

Le point faible, c'est le nouveau business. La prise de commandes du premier semestre s'est établie à 341,4 millions d'euros, en baisse de 26,9 pour cent contre 467,3 millions un an plus tôt, et la situation s'est dégradée au second trimestre : UBS chiffre la prise de commandes du seul deuxième trimestre a 162 millions d'euros, en recul de 18 pour cent sur un an, contre 284 millions d'euros de chiffre d'affaires trimestriel. Le carnet de commandes net, le travail sous contrat encore à construire et à livrer, s'établissait à 564,9 millions d'euros au 30 juin, contre 760,8 millions douze mois plus tôt, un recul d'environ 26 pour cent qu'UBS mesure séparément à 22 pour cent d'un trimestre à l'autre. Anastassov n'a rien enjolivé : la prise de commandes reste sous le niveau nécessaire pour reconstituer le carnet au rythme souhaité, le défi est aujourd'hui avant tout commercial, pas financier, a-t-il déclaré aux analystes selon le compte-rendu de la conférence publié par Rus Tourism News.

Le groupe pointe des cycles de décision plus longs chez les clients, une concurrence plus dure et l'incertitude géopolitique, notamment au Moyen-Orient, comme freins aux nouvelles signatures, et le phénomène est le plus visible sur les plus grands yachts, les plus sur mesure, le segment qui alimente les carnets de Custom Line et de CRN et où un acheteur attend généralement le plus longtemps entre la signature et la livraison. Un carnet de commandes qui se réduit joue dans les deux sens pour cet acheteur : cela peut signifier une liste d'attente plus courte et une place en chantier plus rapide, mais c'est aussi le signal le plus net à ce jour que le marché au-dessus d'environ 40 mètres s'est refroidi, ce qui compte pour quiconque hésite entre une construction sur mesure et l'achat d'une coque déjà existante.

Le verdict du marché : UBS dégrade et préfère Sanlorenzo

UBS a abaissé la note de Ferretti d'achat à neutre le 5 août et a réduit son objectif de cours à 3,15 euros contre 3,70, estimant qu'un marché du yacht de luxe plus faible, une conversion des commandes plus lente et des risques d'exécution sous la nouvelle direction laissent peu de catalyseurs à court terme. La banque anticipe désormais un recul de 28 pour cent de la prise de commandes sur l'année entière, pire que les 20 pour cent estimés auparavant, et a désigné Sanlorenzo comme sa valeur préférée du secteur. Cette formule, risque d'exécution sous la nouvelle direction, est la manière dont un analyste intègre précisément l'incertitude de gouvernance dont ce titre parlait déjà le 17 juillet : le conseil de Weichai dirige l'entreprise, mais la plainte de KKCG Maritime devant le tribunal civil de Bologne, qui vise à annuler le vote de mai, reste ouverte, tout comme l'examen à Rome visant à déterminer si la participation de Weichai relève des règles de golden power qui protègent l'activité de vedettes de patrouille de Ferretti pour la marine et les garde-côtes italiens.

L'action Ferretti a reculé de 6,75 pour cent après l'abaissement des prévisions, clôturant près de son plus bas sur 52 semaines, selon la couverture d'Investing.com de l'annonce. Rien de tout cela ne change une date de livraison ou une garantie sur un contrat déjà signé, puisque ces engagements relèvent des sociétés opérationnelles, pas des actionnaires qui se disputent le conseil d'administration. Mais c'est une lecture de marché utile à connaître avant d'en signer un nouveau : les analystes les plus proches du titre jugent les perspectives à court terme du groupe au mieux comme un maintien, et cette évaluation intègre le conflit de gouvernance non résolu, pas seulement le carnet de commandes plus faible.

La trésorerie s'améliore tandis que les prévisions baissent

Le seul chiffre qui évolue dans l'autre sens, c'est la trésorerie. La position financière nette est passée à 95 millions d'euros de trésorerie nette au 30 juin, en hausse de 76,6 millions par rapport à seulement 18,4 millions fin mars, une amélioration que le groupe attribue à la libération saisonnière du besoin en fonds de roulement, les yachts construits pendant l'hiver ayant été livrés et payés durant l'été, ainsi qu'à un stock plus faible de yachts en composite finis et invendus sur l'eau. C'est le chiffre qui compte le plus pour le risque de contrepartie : un chantier avec de la trésorerie nette plutôt que de la dette nette se trouve dans une position radicalement différente de celle d'un chantier en procédure de sauvegarde, et cela donne à Ferretti de la marge pour absorber un carnet de commandes plus faible un certain temps, sans le type de tension de trésorerie qui a touché les armateurs d'Italian Sea Group cet été.

En face de cela, la direction a abaissé ses propres prévisions annuelles. Les prévisions de chiffre d'affaires pour 2026 sont passées de 1,25-1,27 milliard d'euros à 1,20-1,24 milliard, la prévision d'EBITDA ajusté est tombée de 203-210 millions à 186-197 millions, et la fourchette de marge d'EBITDA a glissé de 16,2-16,6 pour cent à 15,5-15,9 pour cent. La prévision d'investissements a elle aussi été réduite, de 70-75 millions à 60-65 millions, une baisse de 10 millions d'euros qui se lit comme un groupe qui ralentit son propre rythme d'investissement pour l'ajuster au ralentissement des commandes, plutôt que de s'endetter pour maintenir l'ancien rythme.

Ce qu'un acheteur ou un armateur doit en tirer

Pour un armateur avec une coque Riva, Pershing, CRN ou Custom Line déjà sous contrat, la lecture pratique est la suivante : une réassurance sur le plan financier et un point d'interrogation sur le conseil d'administration. Le bilan derrière ce contrat est solide, les dividendes continuent d'être versés, et rien dans ces chiffres n'indique un chantier en difficulté. Ce qui reste non résolu, c'est qui siégera au conseil au moment où une construction pluriannuelle sera effectivement livrée. La plainte à Bologne et l'examen de Rome sur le golden power sont tous deux encore en cours, sans date de décision confirmée par l'une ou l'autre des deux instances au moment de cet article, si bien que quiconque signe aujourd'hui signe avec une structure actionnariale susceptible de changer avant même que la quille d'une grande commande sur mesure ne soit posée.

Pour un acheteur potentiel qui évalue le segment, le recul du carnet de commandes est le chiffre le plus utile : un chantier avec un carnet plus mince a davantage de raisons de parler de disponibilité des places en chantier et de dates de livraison qu'un chantier réservé pour des années, ce qui vaut la peine d'être vérifié directement auprès du service commercial plutôt que supposé à partir des chiffres du groupe. Et pour quiconque veut simplement évaluer le risque dans le secteur des chantiers italiens cet été, trois chiffres de l'ordre de plusieurs centaines de millions d'euros méritent d'être gardés ensemble à l'esprit : le carnet de commandes de Ferretti, 565 millions d'euros, et sa trésorerie nette, 95 millions, face aux 267 millions d'euros de dettes échues d'Italian Sea Group en procédure de sauvegarde au même moment. Ce ne sont pas le même type d'entreprise dans le même type de difficulté, et ce sont les chiffres, pas les gros titres, qui le montrent.