Italian Sea Group: la dette grimpe a EUR 270 M, l'auditeur démissionne

Combien Italian Sea Group doit-il aujourd'hui?

Les dettes échues d'Italian Sea Group s'élevaient a EUR 270 millions au 31 juillet 2026, contre EUR 257,7 millions un mois plus tôt, alors même que le groupe entrait formellement sous protection judiciaire.

Les dettes échues d'Italian Sea Group s'élevaient a EUR 270 millions au 31 juillet 2026, contre EUR 257,7 millions un mois plus tôt, alors même que le groupe s'enfonçait davantage dans la protection judiciaire. Marine Industry News, citant la propre déclaration de juillet de l'entreprise, détaille: EUR 98,4 millions dus aux sociétés d'affacturage, EUR 85,7 millions aux fournisseurs, EUR 48,7 millions aux banques et autres prêteurs, EUR 17,6 millions d'impôts impayés et EUR 19,6 millions de cotisations sociales. Les capitaux propres étaient négatifs de EUR 392,3 millions fin juin, et la position financière nette négative de EUR 179,6 millions. Le chiffre d'affaires 2025 est tombé a EUR 295,1 millions contre EUR 404,4 millions en 2024, avec un EBITDA négatif de EUR 99,2 millions et une perte nette de EUR 170,9 millions.

L'auditeur de l'entreprise, BDO Audit Services, a démissionné le 27 juillet, invoquant des documents manquants nécessaires pour certifier les comptes. Un auditeur qui part en pleine crise est un signal plus dur que le chiffre de la dette lui-même: cela signifie que les chiffres sur lesquels travaillent le tribunal, les candidats au rachat et les quelque 500 salariés en activité partielle n'ont pas été vérifiés de manière indépendante depuis l'aggravation de la crise. Une partie de ce trou remonte au naufrage du Bayesian en août 2024, un Perini Navi de 56 mètres perdu au large de la Sicile: le groupe a déposé une plainte en dommages et intérêts de USD 456 millions contre le propriétaire du yacht et d'autres parties pour les répercussions commerciales, et ce litige pèse sur la marque Perini Navi tout au long de la crise, même si la perte du Bayesian reste une affaire distincte des dépassements de coûts qui ont déclenché la crise.

Qu'est-ce qui a changé dans la procédure judiciaire ce mois-ci?

Le 30 juin, Italian Sea Group est passé de la négociation volontaire de composizione negoziata, menée depuis mars, a une procédure de restructuration formelle sous contrôle judiciaire au titre de l'article 44 du code italien de la crise et de l'insolvabilité, après l'échec des négociations avec ses propres armateurs.

Ce basculement compte parce qu'une procédure volontaire dépend du maintien des créanciers autour de la table; une procédure sous contrôle judiciaire donne au tribunal de Florence, et non a l'entreprise, le contrôle du calendrier et des mesures de protection qui empêchent les créanciers de saisir des actifs ou d'annuler purement et simplement des contrats. Le groupe était entré dans la composizione negoziata volontaire en mars, ses mesures de protection provisoires prenant effet immédiatement, et le tribunal de Florence les avait confirmées en avril pour quatre mois. Law360 Bankruptcy Authority ainsi que la presse italienne Borsa Italiana et Shipping Italy confirment tous la même séquence ultérieure: le tribunal avait déjà partiellement levé ces mesures de protection fin juillet, signe d'une patience qui s'épuisait face au rythme du sauvetage, avant d'accorder a l'entreprise 60 jours pour déposer un plan de restructuration complet dans le cadre de la procédure plus stricte de l'article 44.

Deux dates sont désormais fixées. Le tribunal de Florence entendra le plan de restructuration le 16 septembre, et les actionnaires doivent voter le 30 septembre sur une augmentation de capital de EUR 140 millions, plus jusqu'à EUR 150 millions d'instruments financiers participatifs susceptibles de convertir des créances en capital. Les deux dates tombent dans la même quinzaine que le Monaco Yacht Show, où plusieurs des chantiers que le groupe cherche a vendre exposeraient normalement.

Qui fait une offre pour reprendre Italian Sea Group?

L'offre de tête émane d'un consortium appelé Polo Nautico Carrara, soutenu par le concurrent Sanlorenzo, qui veut les chantiers du groupe dans leur ensemble plutôt que par morceaux.

Ce consortium est le favori depuis que Sanlorenzo a confirmé son intérêt le 11 août, et il est désormais en concurrence avec une offre plus restreinte de Baglietto, confirmée le 25 août, qui ne veut que le chantier de La Spezia, l'ancien site de construction de coques de Perini Navi absorbé par TISG en 2021. SuperyachtNews et la presse financière italienne citent également Giulio Gallazzi avec SRI Global et Bernardo Vacchi avec Finvacchi comme candidats indépendants possibles, tandis qu'Azimut|Benetti et Ferretti Group, les deux plus grands groupes italiens en volume, ont chacun déclaré ces dernières semaines ne vouloir prendre aucune part à l'opération.

Cette division compte pour les clients d'un candidat au rachat autant que pour ceux du groupe: un acheteur de l'entreprise entière, comme le consortium soutenu par Sanlorenzo, conserverait vraisemblablement les emplacements de construction et les obligations de garantie de toutes les marques sous un même toit, tandis qu'une vente chantier par chantier pourrait lier une commande Admiral ou Tecnomar a un site dont le nouveau propriétaire ne serait plus la marque qui a vendu le yacht.

Que signifie tout cela si j'ai un yacht en construction, en refit ou déjà livré par l'un de ces chantiers?

Un propriétaire ayant un yacht en construction chez Admiral, Perini Navi, Tecnomar ou Picchiotti dispose désormais de deux dates fixes a suivre plutôt que d'une crise ouverte, et d'une procédure judiciaire qui a déjà force le groupe cette année à revenir a la table avec ses propres armateurs.

Un audit légal commandé pendant la crise a mis au jour environ USD 70 millions de dépassements de coûts inexpliqués sur plusieurs commandes de superyachts, et c'est l'échec des négociations sur ces contrats précis avec les armateurs en juillet qui a poussé le groupe vers la protection judiciaire formelle en premier lieu. Dès février, les propriétaires du groupe avaient déjà obtenu, par une décision de justice relatée dans l'article du 2 août de ce titre, le droit d'annuler les contrats et d'être remboursés plutôt que d'attendre la fin de la crise; ce recours reste ouvert a quiconque a un contrat de construction concerné par les dates de septembre.

Pour le propriétaire d'un yacht déjà livré par l'une des marques du groupe, le risque pratique est plus limité: les demandes de garantie qui transitent par une maison mère insolvable avancent plus lentement et dépendent de l'entité qui survivra a la restructuration, et les acheteurs à la revente intègrent déjà cette incertitude dans leur prix, l'une des raisons pour lesquelles un Perini Navi déjà livré comme Norfolk Star s'est vendu en août EUR 4,45 millions après huit ans sur le marché. Rien dans les dépôts de septembre ne change le yacht lui-même; ce qui change, c'est qui répond au téléphone si quelque chose doit être réparé sous garantie.

Que vend exactement Italian Sea Group, et selon quel calendrier?

La vente couvre bien plus que ne le suggèrent les deux offres déjà publiques: chaque chantier que le groupe exploite en Italie et en Turquie, sa branche de fabrication de meubles et sa participation dans une autre entreprise de meubles sont tous sur la table, et l'entreprise a fixé ses propres échéances d'offre avant celles du tribunal.

Le processus est plus large que ne le laissent penser les deux offres déjà connues de Baglietto et du consortium soutenu par Sanlorenzo. Selon Megayacht News, les actifs mis en vente comprennent les chantiers de Carrara et de La Spezia, le site de fabrication de meubles de Viareggio, cinq autres chantiers que le groupe exploite en Turquie, et la participation de l'entreprise dans le fabricant de meubles Celi 1920, en plus des quatre marques de yachts elles-mêmes. Un candidat au rachat peut structurer une opération d'achat d'actifs autour d'une seule unité, de n'importe quelle combinaison, ou de l'ensemble du groupe, et les offres conjointes de plusieurs acheteurs sont autorisées. L'alternative est une opération sur les titres, qui exigerait une recapitalisation directe de la société mère cotée plutôt qu'un démantèlement par morceaux.

L'entreprise a fixé son propre calendrier en plus de celui du tribunal: les offres non contraignantes sont attendues pour le 15 septembre, les offres irrévocables pour le 15 octobre, ce qui correspond à l'échéance déjà rapportée pour l'offre de Baglietto limitée à La Spezia, avec une signature visée pour le 26 octobre. Pour un propriétaire ayant un emplacement de construction chez l'une des quatre marques, ce calendrier compte plus que le chiffre de la dette lui-même, car la structure qui l'emportera, un seul exploitant ou plusieurs, décidera si son contrat et sa garantie finissent sous un même toit ou répartis entre de nouveaux propriétaires.