Sanlorenzo et Gallazzi se disputent le sauvetage de TISG

Une perte de capital devient une question de responsabilité

L'action de The Italian Sea Group a chute de plus de 37 pour cent le 22 mai 2026, après que le conseil d'administration a révélé que les pertes avaient fait passer les capitaux propres sous le seuil minimal imposé par l'article 2447 du code civil italien. Le conseil lui-même, dans sa déclaration déposée auprès des autorités de marché italiennes, n'a pas attribué la chute aux conditions de marché mais à une "faute de certains cadres dirigeants ayant agi de manière concertée", et a indiqué qu'environ 1 milliard d'euros de ventes de yachts prévues d'ici 2028 ne se matérialiseraient plus. KPMG Advisory avait déjà été mandaté en février 2026 pour une revue forensique indépendante, un travail que le groupe dit avoir été retardé par la nécessité de maintenir les chantiers en activité et par des réductions d'effectifs ailleurs dans l'entreprise.

Le groupe réunit six marques sous un même toit : Admiral et Tecnomar (yachts à moteur), Perini Navi et Picchiotti (voile et custom), NCA Refit et Celi 1920 (refit et aménagement). L'histoire de Perini Navi n'est pas un détail secondaire dans cette affaire. The Italian Sea Group avait elle-même racheté la marque Perini Navi, avec ses chantiers de Viareggio et de La Spezia, lors d'une vente aux enchères judiciaire en janvier 2021, après la faillite du constructeur d'origine. Cinq ans plus tard, la même marque se retrouve de nouveau dans une procédure d'insolvabilité, un fait gênant pour quiconque évalue ce que vaut aujourd'hui le nom Perini Navi à la revente.

C'est désormais Florence, et non Milan, qui décide

L'entreprise a déposé le 1er juillet 2026 une demande de procédure de résolution de crise au titre de l'article 44 auprès du tribunal des affaires économiques de Florence, et le tribunal a nommé le 3 juillet trois administrateurs judiciaires : Niccolo Abriani, Riccardo Forgheschi et Manuela Olastri. Cette demande faisait suite à une procédure de composition négociée ouverte en mars et à une protection judiciaire accordée en avril, dans un contexte marqué par la démission du directeur général et d'une grande partie du conseil d'administration en juillet. Au titre de l'article 44, toute cession d'actifs de l'entreprise, qu'il s'agisse du groupe entier ou d'un seul chantier, nécessite l'autorisation du tribunal avant de devenir effective.

Les administrateurs ont reçu, à compter de leur nomination le 3 juillet, un délai de soixante jours, prorogeable, pour recueillir les propositions et présenter un plan de restructuration définitif, ce qui place la première véritable échéance début septembre 2026, et non en août. Meti Corporate Finance accompagne l'entreprise comme conseil financier tout au long du processus. D'après les informations les plus récentes, aucun accord contraignant n'a été signé avec une quelconque partie et aucune négociation exclusive n'a été ouverte avec un seul soumissionnaire, ce qui signifie que chaque chiffre cité ici est une proposition, non une opération conclue.

Deux candidats veulent garder le groupe uni

Polo Nautico Carrara, un consortium qui n'est pas encore constitué en droit italien, a déposé le 27 juillet 2026 une manifestation d'intérêt sécurisée portant sur l'intégralité de l'activité de The Italian Sea Group. Sanlorenzo a confirmé qu'il prendrait une participation minoritaire, en offrant une garantie allant jusqu'à 10 pour cent du prix d'acquisition envisagé ; la structure de propriété proposée pour le consortium prévoit environ dix pour cent pour le promoteur Riccardo Cima et un groupe de fournisseurs, les quatre-vingt-dix pour cent restants revenant à deux ou trois chantiers internationaux non encore nommés publiquement. Le président exécutif de Sanlorenzo, Massimo Perotti, a justifié la démarche en termes industriels plus que financiers : "Nous avons choisi de participer à cette opération parce que nous pensons que le rôle d'une entreprise leader se mesure non seulement à sa capacité à créer de la valeur économique, mais aussi à sa responsabilité de préserver l'emploi, de sauvegarder un savoir-faire stratégique et d'assurer la continuité d'activités de production qui représentent un patrimoine vital pour le territoire", a-t-il déclaré, citant les investissements déjà réalisés par Sanlorenzo dans le pôle nautique de Viareggio.

SRI Global, la holding d'investissement contrôlée par l'homme d'affaires italien Giulio Gallazzi, a déposé séparément une offre non contraignante fondée sur la même logique : garder les six marques ensemble, maintenir les centres de décision et les fonctions clés en Italie, et poursuivre la production sur les sites existants plutôt que d'en fermer ou d'en délocaliser un seul. Un troisième nom, Finvacchi, a été signalé le 4 août 2026 comme également intéressé, même si avec moins de détails publics sur ses conditions que Polo Nautico Carrara ou SRI Global. Ces trois propositions partagent la même logique de fond : un groupe maintenu uni vaut davantage pour ses salariés, ses fournisseurs et ses clients existants qu'un groupe démantelé, même si une vente à la découpe pourrait rapporter plus de liquidités aux créanciers à court terme.

Azimut Benetti et Ferretti veulent les morceaux, pas l'ensemble

Face aux offres portant sur l'ensemble du groupe se dresse un second type d'intérêt : Azimut Benetti et le groupe Ferretti, les deux plus grands chantiers italiens après Sanlorenzo, ont tous deux manifesté leur intérêt pour des marques ou des sites de production précis, et non pour le groupe dans son ensemble. L'entreprise a par ailleurs confirmé des discussions distinctes sur l'avenir de l'ancien chantier Perini Navi de La Spezia, un site dont la cession en tant qu'entité autonome, dissociée du nom Perini Navi qui y a été construit, a déjà été communiquée aux représentants syndicaux de l'entreprise. Une telle cession partielle nécessiterait elle aussi l'autorisation du tribunal de Florence dans le cadre de la même procédure au titre de l'article 44 qu'une vente du groupe entier.

La distinction pèse plus lourd qu'il n'y paraît de l'extérieur. Une vente en bloc, telle que la proposent Polo Nautico Carrara et SRI Global, maintient une marque et le chantier qui l'a construite sous un même propriétaire, ce qui a jusqu'ici garanti la continuité des garanties, l'approvisionnement en pièces détachées et la provenance à la revente. Une cession à la découpe pourrait au contraire séparer le nom d'une marque du lieu où elle est née, exactement la fracture qui, si elle touchait de nouveau Perini Navi, laisserait les propriétaires actuels avec des yachts suivis par un nouveau propriétaire sans aucune expérience opérationnelle dans la construction de voiliers.

Ce que cela signifie pour un propriétaire ou un futur acquéreur

Rien n'est encore acquis, et le délai de soixante jours accordé aux administrateurs signifie qu'un acquéreur confirmé ne devrait pas émerger avant le début de septembre 2026 au plus tôt, avec ensuite la procédure judiciaire nécessaire pour finaliser toute cession. Jusqu'à la conclusion d'un accord, les propriétaires actuels de yachts Admiral, Tecnomar, Perini Navi et Picchiotti continuent de traiter avec les mêmes chantiers et les mêmes équipes après-vente qu'auparavant ; la procédure d'insolvabilité, en elle-même, n'annule pas une garantie et n'interrompt pas une construction en cours, mais elle place chaque contrat en cours sous réserve de l'issue finale. Un acheteur avec une coque en construction chez l'une des six marques devrait se faire confirmer par écrit, par le chantier ou par son courtier, les délais de livraison et les conditions de garantie plutôt que de présumer que rien n'a changé.

Le signal le plus large concerne la direction que prend réellement le capital dans la construction de yachts en 2026. Le carnet de commandes de Ferretti s'est contracté de 27 pour cent cette année, entraînant une dégradation de la note par UBS, et la vente de MarineMax à un acquéreur contrôlé par Blackstone est devenue publique la même semaine que ce processus de vente : deux opérations indépendantes qui pointent dans la même direction. En 2026, c'est la consolidation, et non une nouvelle capacité de production, vers laquelle les grands noms italiens et américains dirigent leur capital, et un groupe en difficulté réunissant six marques est jusqu'ici le test le plus clair de qui, parmi eux, joue vraiment le jeu.